2019-07-19
276 來源 雷曼金融
盲目跨界并購減少、民企海外并購更加聚焦主業、并購重組概念炒作顯著降溫……這些今年上半年，滬市上市公司并購重組展現出新的面貌和格局。
7月8日晚間，上交所曬出上半年并購重組成績單顯示，滬市公司披露各類并購重組交易470余單，涉及金額達到3500億元；在重大資產重組方面，滬市共披露重組方案45單，涉及金額近1340億元；共實施完成重組方案25單，涉及金額近1000億元。
總體來看，并購重組服務實體經濟的功能更加突出，展現出新的氣象。
產業并購占主流 盲目跨界減少
2019年上半年，滬市并購重組繼續圍繞實體經濟這條主線，產業并購依然是主流。基于同行業、上下游整合的重組邏輯成為市場主旋律，前幾年比較盛行的盲目跨界、跟風跨界現象進一步減少。從數據看，上半年滬市重大資產重組中產業并購的交易規模逾900億元，遠高于跨界重組規模。
從行業看，產業并購較為活躍的行業主要有通信和信息技術、基礎化工、醫藥、有色、國防軍工等規模效應較為顯著的領域。這其中，打通上下游、收購同行業、轉型新技術是滬市并購重組的重要動力。
例如東風科技通過吸收合并，實現集團零部件業務的整體上市；中信證券收購廣州證券，完善地區業務布局；岷江水電通過資產置入，轉型為國網云網融合業務平臺。從近幾年的實踐來看，基于產業整合的并購初衷，往往在后續業績承諾期的實現情況也比較好。2018年年報顯示，聚焦產業并購的公司業績承諾達標率也更高。
并購重組助力國企改革
2019年上半年，滬市國企共進行各類并購交易225次，發生交易金額約2400億元，與去年同期基本持平。其中，披露重大資產重組方案24單，涉及交易金額近1000億元；實施完成重大資產重組11單，涉及交易金額660億元。
上半年，并購重組助力國企改革的作用更加突出：一是市場化債轉股，上市公司通過發行股份的方式收購債轉股資產，為扎實推進供給側結構性改革提供了市場化解決方案。例如，中國中鐵、中國鋁業、上海電力等債轉股方案上半年相繼落地。
二是國企混改，集團層面引入新的戰略投資者，為國企改革添油助力。例如，重慶百貨集團混合所有制改革引入多元戰略投資，為盤活國企資產注入新動力。
三是資產整合與證券化高效并行，國企上市平臺通過并購重組合理整合分配資源，公司主業更加聚焦突出。例如，中船科技收購水聲探測裝備資產，進一步完善高科技、新產業的發展布局；中國船舶整合資產同類項成為中船集團船海業務上市平臺，龍頭地位赫然凸顯。
民營資產海外并購更聚焦主業
上半年，民營企業積極通過并購重組實現產業升級，培育發展新動能。滬市民營企業共進行各類并購交易246次，交易金額約1100億元。其中，披露重大資產重組方案21單，涉及金額近340億元，實施完成重大資產重組14單，金額330億元。并購重組在助力民企加速轉型升級、抵御風險挑戰、實現高質量發展等方面，日益發揮重要作用。
同期，海外并購也呈現出圍繞產業升級的顯著特點，不少公司主動深化國際布局，積極參與國際競爭。例如，博威合金收購合金材料制造商，緊扣技術創新拓展精密細絲業務；繼峰股份收購德國高端汽車零部件企業，深化國際化布局；洛陽鉬業收購全球有色金屬貿易商，致力于成為國際礦業貿易領域重要成員。
高估值、高商譽、高承諾有效緩解
上半年，滬市重大資產重組標的平均估值溢價率為145%，同比下降60個百分點。其中，產業整合類并購的平均溢價率為140%，同比下降約50%；跨界類并購整體溢價水平，從2018年上半年的400%下降至160%。
整體看，并購重組以往的“三高”現象回落明顯，反映出真正圍繞實體、產業類的并購估值相對更為理性審慎，交易雙方博弈也更為充分和務實；同時也說明，隨著近年對高估值、高商譽、高承諾的監管關注，并購重組市場亂象得到較為有效的治理，單純追求股價或題材概念的并購重組顯著降溫，報表式重組逐漸淡出市場，投資者也更為關注重組后續整合效果。
并購重組概念炒作顯著降溫
停復牌制度改革以來，滬市公司因重組長期停牌的現象得以徹底解決。目前，因籌劃發行股份購買資產停牌均不超過10個交易日；因籌劃現金收購資產則不再停牌，主要是通過分階段披露的方式代替以往的停牌。從實踐來看，上半年僅38家公司因重組申請停牌，且均未超過10個交易日，有效保障了投資者交易權和市場流動性。
從復牌后的股價反應看，上半年重組復牌首日股價平均上漲2.66%，復牌后首日股價上漲和下跌的家數基本相當，平均漲幅8.41%，跌幅5.74%。有的重組被投資者看好復牌后連續上漲，也不乏復牌后連續下跌的情況，但總體上看，以往重組復牌后單邊持續漲停的現象已基本不再。整體來看，并購重組概念炒作已顯著降溫，分階段披露已逐漸受到市場認可。
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